长沙普济净利暴跌近九成,“氨基酸女王”的上市对赌“大限”仅剩两年

撰文：许书萃 丨 出品：湘江财经工作室

营收仅下滑3.42%，净利润却暴跌88.54%——近日，新三板创新层公司长沙普济生物科技股份有限公司（证券简称长沙普济）交出了一份令人诧异的2025成绩单：从盈利1214万元到盈利不足140万元，仅用了一年时间。

值得关注的是，公司与巴斯夫、宇津商事签下的上市对赌协议，2028年的“大限”已进入倒计时。新增产能成为吞噬利润的“黑洞”，实控人临危接盘控股股东股份，这家被誉为“氨基酸女王”掌舵的企业，究竟是陷入短暂阵痛，还是遭遇了结构性危机？

长沙普济是一家专业从事氨基酸类表面活性剂研发、生产与销售的高科技企业，产品广泛应用于沐浴露、洁面、洗发水、牙膏等日化洗护及美妆护肤领域，获得联合利华、花王、华熙生物、珀莱雅等境内外知名企业的认可。

公司创始人李今微毕业于湖南省医药学校，她从生产医药原料药起步，后转型切入氨基酸表面活性剂赛道。由此，长沙普济逐步成长为国内氨基酸表面活性剂龙头企业，而李今微也被业内誉为“氨基酸女王”。

2023年2月，公司引入日资股东宇津商事株式会社。这家日本企业在氨基酸表面活性剂领域与长沙普济长期开展业务合作，同时也是公司的第一大销售客户。值得注意的是，日本知名品牌“花王”持有宇津商事6.88%的股份。

2024年3月，公司完成一次定向发行，以每股9.36元向巴斯夫（中国）有限公司发行94.13万股，募集资金881.03万元，用于补充流动资金及购买原材料。巴斯夫由此持股2%，成为公司股东。

两家外资巨头的入股，曾被市场解读为对长沙普济技术实力和行业地位的高度认可。然而，光鲜的外资股东名单背后，却附带着一份“对赌协议”。

据年报披露，长沙普济与宇津商事、巴斯夫达成了发行上市的对赌目标：若公司在2028年前未能在北交所上市，两位股东有权要求公司控股股东及实际控制人原价回购其全部股份。这意味着，外资股东的“站台”并非无条件的信任，而是一笔附带严格退出机制的财务投资。

表面上看，长沙普济2025年的营收表现并不算差。1.17亿元的总收入，同比仅下滑3.42%。但翻到利润表，数据骤然“变脸”：归母净利润139.14万元，同比暴跌88.54%；扣非净利润更是只剩下97.54万元，同比下降91.36%。

营收微降，利润却几乎归零。问题的核心出在毛利率上——从2024年的28.60%骤降至20.65%，一口气跌掉近8个百分点。

拆解来看，毛利率崩盘来自两个方向的挤压。

一是成本端的失控。 公司的主要原材料棕榈仁油和椰子油全部依赖进口，产地集中在印尼和马来西亚。2025年，国际农产品价格高位运行，而公司作为中游加工企业，议价能力有限，难以将成本压力完全传导至下游。年报中有一组数据很能说明问题：在营收下降3.42%的情况下，营业成本反而上升了7.34%。这意味着，公司每卖出一块钱的产品，赚到的钱比上一年少了近三成。

二是折旧端的“固定失血”。 公司此前重金建设的“氨基酸大健康洗护产业园项目”于2023年投产，2025年固定资产折旧高达840.97万元。这笔钱直接计入营业成本，成为每年雷打不动的“固定支出”。新产能本应带来规模效应，但现实却是：产能利用率不足，产品价格却在竞争中下行，折旧反而成了压垮毛利的最后一根稻草。

这里需要追问一个财务逻辑： 当新产能投产后的边际收益无法覆盖边际成本时，重资产模式就会从“护城河”变成“负担”。长沙普济目前正处于这个尴尬的“爬坡期”——产能是投了，但市场没跟上。

上市对赌“倒计时”，离2028年大限仅剩两年——这是整份年报中最具悬念的一条信息。

以公司2025年不足140万元的净利润体量，对照北交所上市财务标准——无论是“预计市值不低于15亿元，最近两年净利润不低于2500万元”，还是“最近一年净利润不低于2500万元”——差距都不是一星半点。

公司曾在公开渠道表示，在新三板挂牌完成后将择机进入创新层，待挂牌满一年后申请北交所上市。目前公司已身处创新层，满足了“挂牌满一年”的时间条件，但财务门槛却成为了最大的拦路虎。

距离2028年，仅剩不到两年时间。要在两年内实现从140万元到2500万元的利润飞跃，复合增长率需要超过300%。这在当前行业竞争加剧、毛利率持续下滑、原材料价格高企的背景下，似乎是不可能完成的任务。

这意味着，这份对赌协议，极大概率会触发回购条款。一旦触发，大规模股份回购将对公司实际控制人的资金实力构成严峻考验，甚至可能引发控制权变更或流动性危机。

翻看资产负债表，一个异常变动引人注目：使用权资产从864.54万元骤降至16.87万元，降幅98.05%；租赁负债从714.16万元骤降至7.10万元，降幅99.01%。公司解释为“优化资产结构，部分使用权资产终止”。这通常意味着，公司提前终止了某些重大租赁合同。这或是公司收缩业务线、削减成本，以及资产剥离、业务调整的前兆。