长沙银行2025年年报及2026年一季报点评:营收增速修复,逾期额率双降

事件：长沙银行披露2025年年报及2026年一季报。25A营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为-1.79%、-5.81%、-0.83%、3.59%，增速分别较25Q1~3变动-3.08pct、-3.70pct、-2.09pct、-2.41pct；26Q1营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为5.64%、1.76%、6.10%、5.77%，增速分别较25A变动+7.43pct、+7.57pct、+6.93pct、+2.18pct，26Q1业绩增速全面回升。累计业绩驱动上，2025A规模扩张、非息收入、成本收入比、拨备计提形成正贡献，净息差、有效税率形成负贡献。26Q1规模扩张保持较高位，其他非息和拨备计提正贡献持续，净息差、中收、有效税率形成负贡献。

具体来看：

（1）26Q1净利息收入增长修复，息差下行压力可能有所缓解。26Q1公司净利息收入同比增长2.17%，增速较25A回升8.29pct。一方面，公司资产规模扩张虽边际放缓，但整体稳健，贷款同比增速保持在10%以上；另一方面，预计息差收窄压力或有所缓解，根据我们测算，公司26Q1单季度净息差环比有所回升，测算单季度生息资产收益率环比略降1bp，而计息负债成本率下行更多。

（2）非息收入保持高增，AC兑现收益同比多增。在25Q1公允价值变动损益低基数下，26Q1公司其他非息收入出现了明显修复性增长，尤其公允价值变动损益同比增长119.4%，投资收益同比增速转负，预计主要是去年Q1因大额配置户收益兑现形成了较高的基数。不过根据公司报表披露，26Q1依旧兑现了400亿元AC收益，同比多增2.88亿元，最终带动26Q1其他非息收入同比增长26.2%，为营收增速修复形成有效支撑。

（3）资产质量平稳，前瞻指标改善。公司26Q1末贷款不良率为 1.15%，环比持平；关注率 2.90%，环比下降3bp；25Q4末逾期率 1.66%，较25Q2末下降57bp，关注率已连续三个季度环比回落，年末逾期额率也大幅下降，前瞻性指标有所改善。但25Q4末个人贷款不良率2.43%，较25Q2末上升23bp，零售风险暴露压力仍在，关注后续趋势。另外，对公制造业、交运、租赁商服等重点领域贷款不良率在25年下半年同样有所回升。拨备方面，25Q4末拨备覆盖率281%，环比回升0.14pct，贷款拨备安全垫较为夯实，但也需关注到25年下半年非信贷拨备有所消耗，总体25Q4末超额拨备/归母净利润(TTM)较25Q2末有所回落。

更多详细图表见正文。

投资建议：长沙银行扎根本土，区域优势依旧稳固。2025年以来资产质量有所波动，前瞻性指标近三个季度以来逐步改善，风险暴露压力有望缓解。公司2025年年首次公告中期分红，全年累计分红17.29亿元，分红率22.28%，仍具配置价值。预计2026-2028年营业收入分别为266.69/280.40/296.22亿元，同比增长4.7%/5.1%/5.6%；归母净利润为85.15/89.59/94.60亿元，同比增长5.0%/5.2%/5.6%。对应EPS分别为2.03/2.14/2.27元，对应2026年4月28日股价的PE分别为4.7/4.5/4.2倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。